بعدما تجاهلت الأسواق المالية العالمية وباء الكورونا عندما بدأ انتشاره انطلاقا من الصين ، ردت بقوة الأسبوع الماضي عندما تأكد انتقاله إلى أوروبا والشرق الأوسط ، مما أثار مخاوف من انتشار جائحة عالمية كبرى . منذ ذلك الحين ، بدأ الشعور بمخاطر الوباء يؤثر بشدة على فئات كثيرة من الأرصدة والأسهم والسندات المختلفة حتى تطور الأمر إلى الخشية من ركود اقتصادي ومالي على الصعيد الدولي بصفته نتيجة حتمية لا مفر منها.
خلال محادثاتنا مع رجال الأعمال يتساءل هؤلاء عما إذا كان تراجع السوق المالي يشير حقًا إلى قدوم فترة من الركود الاقتصادي وعن الحجم المحتمل لهذا الركود القادم وما هي السيناريوهات الممكنة لعودة النشاط والانتعاش وهل هذا الركود سينجم عنه أي تأثير بنيوي؟
في الحقيقة ، لن تجيب الإسقاطات والمؤشرات المتوفرة على هذه الأسئلة لأن توقعات الناتج المحلي الإجمالي مسألة معقدة وغير يسرة حتى في فترات الهدوء، فكيف ستكون إذن ونحن أمام فيروس له مسار مجهول ، وكذلك هي مجهولة فعالية الجهود المبذولة للتغلب عليه وردود فعل المستهلكين والشركات الكبرى ولذلك لا يوجد رقم واحد يعبّر بقليل من المصداقية أو يتوقع التأثير الاقتصادي المحتمل لهذا الوباء الجديد.
بدلاً من ذلك ، سوف نلقي نظرة فاحصة على بعض مؤشرات السوق عبر فئات الأصول والأرصدة وأنماط الركود والانتعاش المحتملة ، بالإضافة إلى الاستعانة بتاريخ الأوبئة والصدمات التي أحدتها من أجل استخلاص رؤية حول الأفق القادم.
ماذا تقول لنا الأسواق المالية اليوم ؟
قد يبدو التراجع الكبير الذي حدث الأسبوع الماضي في الأسواق المالية العالمية يشير إلى أن الاقتصاد العالمي في طريقه إلى الركود. لقد ارتفعت قيمة الأرصدة الآمنة بشكل حاد وانخفضت قيمة السندات الحكومية الأمريكية طويلة الأجل إلى ما يقرب من أدنى مستويات قياسية عند 116 نقطة أساسية – وهذا هو مقدار استعداد المستثمرين لدفع ثمن الملاذ الآمن لديون الحكومة الأمريكية. ونتيجة لذلك ، ارتفعت المؤشرات الدالة على وجود احتمال للركود الاقتصادي.
ورغم ذلك فالنظرة الفاحصة تبرز أن اختمال الركود هذا ليس حتميا… لماذا ؟
أولاً ، لنأخذ تقييمات الأرصدة المحفوفة بالخطر ، حيث لم يكن تأثير الوباء عليها منسجما وبنفس الحجم متجانسًا. لقد ارتفعت نسبة فوائد القروض قليلا فقط ، مما يشير إلى أن أسواق القروض لا تتوقع مشاكل حادة في الحصول على التمويل كما انخفضت تقييمات الأسهم بشكل واضح مقارنة مع أعلى المستويات الأخيرة ، ولكن تجدر الإشارة إلى أنها لا تزال مرتفعة بالنسبة لتاريخها على المدى الطويل. على الطرف المقابل من الطيف ، يشير التقلب إلى ضغط أكبر ، مما قد يعني ضمنيًا تقلبات في الشهر المقبل مشابهة لما كان يحدث خلال الاضطرابات الرئيسية في الثلاثين عامًا الماضية، ما عدا فترة الأزمة المالية العالمية.
ثانيًا ، في حين أن الأسواق المالية قد تبدو عليها مؤشرات الركود تظهر قراءة التاريخ أنه لا يجب الخلط بين الأسواق الهابطة والركود التلقائي. في الواقع ، لا يحدث التزامن بينهما إلا في حالة اثنين من كل ثلاثة حالات من انخفاض الأسواق في الولايات المتحدة – وبعبارة أخرى فإن خالة انخفاض واحدة من كل ثلاثة حالات ليس متبوعة بالركود. على مدار المائة عام الماضية ، قمنا بحساب سبع حالات من هذا القبيل حيث لم تتطابق الأسواق المنخفضة مع حالات الركود.
ليس هناك شك في أن الأسواق المالية تعزو الآن إمكانات الاضطراب إلى انتشار الوباء ، وهذه المخاطر حقيقية وموجودة . لكن الاختلافات في تقييمات الأرصدة تؤكد غياب اليقين الذي يحيط بهذا الوباء ، ويحذرنا التاريخ من رسم خط مستقيم مباشر بين ميل السوق المالية إلى بيع الأسهم وحالة الاقتصاد الحقيقي.
ما هي ملامح الركود الاقتصادي الممكن إذا ما حدث فعلا ؟
على الرغم من أن معنويات السوق قد تكون مضللة ، إلا أن مخاطر الركود حقيقية. لقد تباطأ أداء الاقتصادات الرئيسية ، بما فيها الاقتصاد الأمريكي ، حيث تراجع النمو وأصبح الراجع يغزو مختلف البلدان الأقل قدرة على استيعاب الصدمات. في الواقع ، و الصدمة الخارجية التي ضربت الاقتصاد الأمريكي في وقت الضعف هي السيناريو الأكثر قبولًا لحدوث ركود اقتصادي.
إن أصناف الركود الاقتصادي ثلاثة :
• الركود الحقيقي. بشكل كلاسيكي ، تكتمل دورة النمو و الازدهار . و تتحول إلى انهيار . ولكن صدمات العرض والطلب الخارجية الشديدة – مثل الحروب أو الكوارث أو الاضطرابات الأخرى – يمكن أن تدفع الاقتصاد الحقيقي إلى الانكماش. وهنا توجد لدى وباء كورونا أكبر فرصة للإساءة إلى الاقتصاد .
• الركود السياسي. عندما تترك البنوك المركزية أسعار الفائدة مرتفعة جدًا مقارنةً بالسعر “المحايد” ، فإنها تشدد الأوضاع المالية والوساطة المالية لمنح القروض ، وبالتالي يتأثر النمو . هذا الاحتمال لا يزال متواضعًا – رغم أن معدلات الفائدة الأمريكية ، أصبحت منخفضة أو حتى سلبية ، في حين أن المؤسسة النقدية الفيدرالية فرضت تخفيضًا مفاجئًا بمقدار 50 نقطة أساسية وخارج استجابة السياسات النقدية ، تعهد وزراء مالية مجموعة السبع الكبار أيضًا بتقديم دعم على شكل تحفيزات جبائية.
• الأزمة المالية. تميل الاختلالات المالية إلى التزايد ببطء وعلى مدى فترات طويلة من الزمن ، قبل التراجع السريع ، وتعطيل الوساطة المالية ثم الاقتصاد الحقيقي. هناك بعض الاختلافات الملحوظة على مستوى العالم ، ولكن من الصعب الجزم بقدوم أزمة مالية في الاقتصاد الأمريكي الحرج. يشير بعض المعلقين إلى حاجة الشركات إلى القروض كما يتضح من الإصدارات الكبيرة للسندات. ومع ذلك ، فنحن نقارن مع أزمة القروض العقارية السابقة التي أنتجت الركود الأخير، حيث لا تمول القروض الممنوحة للشركات ازدهارًا اقتصاديًا حقيقيًا ولا تفعل ذلك الديون المحتفظ بها في أرصدة البنوك. يحد كلا العاملين من المخاطر الحتمية لحدوث أزمة قروض ، على الرغم من أنه لا يمكن استبعاد هذه المخاطر بالكامل ومن ثم من الصعب رؤية وباء كورونا يساهم في الاختلالات المالية ، لكن الضغط قد ينشأ من ضغوط التدفق النقدي ، خاصة في المؤسسات الصغيرة والمتوسطة.
بالنظر إلى هذا التصنيف ، ومرة أخرى عبر قراءة التاريخ ، ليست هناك أخبار سارة جدا عن “الاقتصاد الحقيقي“. على الرغم من أن حالات الركود الحقيقية تتسم بالخصوصية ، إلا أنها تميل إلى أن تكون أكثر اعتدالًا من حالات الركود السياسي أو تلك التي تسببها الأزمة المالية ، لأنها تمثل صدمات الطلب الشديدة ولكنها في الأساس عابرة . وعلى النقيض من ذلك ، يمكن أن تكون حالات الركود السياسي شديدة حسب حجم الخطأ. في الواقع ، كان سبب الكساد الكبير ربما أكبر خطأ سياسي على الإطلاق. والأزمات المالية هي النوع الأكثر ضررا ، لأنها تدخل مشاكل هيكلية في الاقتصاد يمكن أن تستغرق وقتا طويلا لتصحيحها.
ما هو مسار التعافي المحتمل؟
سواء كانت الاقتصادات قادرة على تجنب الركود أم لا ، فإن الطريق إلى النمو في ظل وباء كورونا سيعتمد على مجموعة من العوامل ، مثل درجة ارتفاع الطلب أو انخفاضه ، ومنها هل ستكون الصدمة طفرة عابرة أو طويلة المدى وهل ستكون هناك أضرار هيكلية للاقتصاد. وبناء على كل هذه المعطيات سوف نرسم ثلاثة سيناريوهات محتملة وصفناها بالحروف V-U-L.
-
السيناريو على شكل حرف :V يصف هذا السيناريو صدمة الاقتصاد الحقيقي “الكلاسيكية” وتراجع الإنتاج ولكن النمو في نهاية المطاف ينتعش. في هذا السيناريو ، يمكن لمعدلات النمو السنوية استيعاب الصدمة بشكل كامل. على الرغم من أنها قد تبدو متفائلة مقارنة مع الكآبة السائدة الآن فإننا نعتقد أنه سيناريو معقول.
-
السيناريو على شكل حرف :U هذا السيناريو هو النسخة القبيحة للسيناريو السابق V حيث تستمر الصدمة ، وبينما يتم استئناف مسار النمو الأولي ، هناك بعض التراجع الدائم للناتج المحلي . هل هذا معقول بالنسبة لحالة الـ Covid-19؟ بالتأكيد ، لكننا بحاجة إلى المزيد من المعطيات عن الضرر الفعلي للفيروس قبل اعتبار هذا السيناريو .
-
السيناريو على شكل حرف: L هذا السيناريو هو النسخة القبيحة جدا والسيئة للغاية بين V و U. لكي يتحقق ذلك ، ليس بالضروري أن نعتقد في قدرة الوباء على إحداث ضرر هيكلي اقتصادي كبير مثل تراجع كبير للعرض أو انهيار سوق الشغل ويصعب حاليا تخيل هذا السيناريو ولو مع الافتراضات المتشائمة ففي مرحلة ما سنكون على الضفة الأخرى من حالة الوباء.
مرة أخرى ، يجب النظر إلى التاريخ لوضع مسار التأثير المحتمل لوبتء الكورونا . في الواقع ، تعبر أشكال السناريو V عن ملامح المشهد بعد الصدمات السابقة المشابهة مثل أوبئة سارز ، وH3N2 (” في هونغ كونغ عام 1968 ، وأنفلونزا 1952 الآسيوية H2N2 ، و 1918 الحمى الإسبانية.
هل ستكون هناك عواقب اقتصادية دائمة لـ Covid-19؟
•لفهم ذلك ، نحتاج إلى فحص آلية الانتقال التي من خلالها تصيب الأزمة الصحية الاقتصاد.
•ذا أخبرنا تصنيف حالات الركود عن اللحظة التي من المحتمل أن يهاجم فيها الفيروس الاقتصاد ، فإن قنوات الانتقال تخبرنا كيف يصيب الفيروس الإنسان و هذا مهم لأن هناك ثلاث قنوات انتقال رئيسية :
• الضرب غير المباشر للثقة: تنتقل الصدمات الخارجية إلى الاقتصاد الحقيقي عبر الأسواق المالية (والظروف المالية على نطاق أوسع) ، ترتفع معدلات مدخرات الأسرة وبالتالي ينخفض الاستهلاك و يمكن أن يكون هذا التأثير قويًا ، لا سيما في الاقتصادات المتقدمة مثل الولايات المتحدة وقد تتخذ الأزمة شكل انهيار للسوق المالية.
• التأثير المباشر على ثقة المستهلك: يبدو أن Covid-19 يمكن أن يضرب مباشرة ثقة الأفراد فيمكثون في المنزل ويصبحون متشائمين على المدى الطويل.
ولكن هناك وسائل انتقال إضافية عن طريق تراجع العرض. مع تراجع الإنتاج بسبب الوباء وتعطيل المكونات الحرجة في سلاسل التوريد ، تتحول الفجوات إلى مشاكل كبرى ، ويمكن أن يتوقف الإنتاج ، ويمكن أن تحدث إغلاقات المعامل وتسريح العمال. سيكون هناك تباين كبير حسب الاقتصادات والصناعات ، ولكن مع أخذ الاقتصاد الأمريكي كمثال ، نعتقد أن الأمر سيستغرق وقتا طويلا في هذه الحالة قبل أن تمتد الأزمة لجهات أخرى ولكن من وجهة نظر التأثير على الطلب فنحن نرى ذلك أمرا ثانويا.
• حالات الركود الاقتصادي هي في الغالب أحداث دورية وليست هيكلية. ومع ذلك فهناك بعض الدول التي تغلق حدودها. لتوضيح ذلك ، كانت الأزمة المالية العالمية حدثًا دوريًا (سيئًا جدًا) في الولايات المتحدة ، ولكنها أحدثت تأثيرا هيكليا. انتعش الاقتصاد ، ومع ذلك فإن تخفيض مديونية الأسر ظاهرة مستمرة – رغبة الأسرة (وقدرتها) على الاقتراض تضعف هيكليًا ، والضرر الجانبي ، من الناحية الهيكلية ، هو أن صناع القرار السياس يجدون اليوم صعوبة أكبر في دفع الدورة فقط من خلال تدبير قصير المدى لأسعار الفائدة.
• هل يمكن لـ Covid-19 أن يترك آثارا بنيوية خاصة؟
تشير معطيات التاريخ إلى أن الاقتصاد العالمي بعد أزمة كبيرة مثل Covid-19 من المرجح أن يكون مختلفًا من عدة أوجه هامة..
• التأثير على الاقتصاد المحلي: يمكن للأزمات ، بما في ذلك الأوبئة ، أن تحفز اعتماد تكنولوجيات ونماذج تجارية جديدة. غالبًا ما يُنسب الفضل إلى اندلاع السارس لعام 2003 إلى اعتماد التسوق عبر الإنترنت بين المستهلكين الصينيين مما سرّع ب صعود شركة علي بابا للتسوق الرقمي Alibaba.
مع إغلاق المدارس في اليابان وقد يحدث إغلاقها أيضا في الولايات المتحدة وأسواق الأخرى، هل يمكن أن يشهد التعلم الإلكتروني ي ازدهارا؟ ربما ، وعلاوة على ذلك ، لقد أظهرت الجهود الرقمية في مدينة ووهان الصينية لاحتواء الأزمة عبر أجهزة تتبع الهواتف الذكية أنها أداة قوية جديدة لتدبير الصحة العمومية؟
• التأثير على الاقتصاد العالمي : يبدو بالفعل أن الفيروس سيعجل بالتقدم نحو سلاسل القيمة العالمية اللامركزية – يضيف الفيروس بشكل أساسي بعدًا بيولوجيًا إلى القوى السياسية والمؤسسية التي دفعت نموذج سلسلة القيمة قبل 2016 إلى اتجاه أكثر تجزيئا.
-
التأثيرات السياسية : لا يمكن استبعاد التداعيات السياسية ، على الصعيد العالمي ، حيث يختبر الفيروس قدرة الأنظمة السياسية المختلفة على حماية سكانها بشكل فعال. سوف تنكشف المؤسسات الهشة وعديمة الكفاءة وقد تحدث تحولات سياسية حسب مدة الوباء و حدته ويمكن لـ Covid-19كورونا فيروس أن يرسم ملامح الانتخابات الرئاسية الأمريكية المقبلة ، أما على الصعيد المتعدد الأطراف يمكن قراءة الأزمة على أنها دعوة لمزيد من التعاون الدولي أو على العكس من ذلك الدفع نحو الثنائية القطبية للقوى والتكتلات الجيوسياسية .
-
ما هو المطلوب من القادة السياسيين أمام المخاطر الاقتصادية ؟
-
لا يجب ولا يمكن الاعتماد حصرا على التوقعات. تعكس الأسواق المالية حاليًا قدرًا كبيرًا من عدم اليقين. لا تزال مجموعة واسعة من السيناريوهات ممكنة ويمكن دراستها من طرف الشركات الكبرى.
-
لا تتركوا تغيرات الأسواق المالية تؤثر كثيرا على تسييركم لشركاتكم .
-
ركزوا على إشارات الثقة من جانب المستهلك وثقوا بإحساسكم الداخلي الوجداني قبل اتخاذ القرارات واعرفوا كيفية الاستفادة من معطيات شركتكم في التمييز بين الأفكار والخيارات. لن يكون التأثير موحدًا بل ستكون الاستنتاجات مختلفة حسب كل مجال من المجالات الاقتصادية.
-
عليكم التخطيط للأفضل والاستعداد لأسوأ الاحتمالات وضعوا في اعتباركم أن الانتعاش على شكل حرف V هو السيناريو المعقول من الناحية النظرية والتجريبية ، ولكن لا تتركوا هذه الرؤية تجعلكم تشعرون بالارتياح التام.
-
ابدأوا من الآن في التفكير والنظر إلى ما بعد الأزمة. ما هي الوُفورات الممكنة بعدها و ما هي الفرص التجارية التي ستخلقها هذه الأزمة وما هي أهم التحديات المقبلة ؟
-
فكروا في كيفية معالجة عالم ما بعد الأزمة. هل يمكنكم أن تكونوا من الذين سيعتمدون أكثر على التكنولوجيات الجديدة ؟ و هل يمكنكم في نهاية المطاف أن تستفيدوا من المحنة لمصلحة الشركة والزبناء والمجتمع ؟
هذا المقال جماعي ساهم فيه :
r
كبير الخبراء الاستشاريين في مكتب الدراسات بوسطون كونسولتينغ غروب Boston Consulting Group BCG
مدير مكتب سان فرانسيسكو في مكتب الدراسات بوسطون كونسولتينغ غروب و رئيس معهد التفكير الاستراتيجي BCG Henderson Institute
خبير اقتصادي في مكتب نيويورك التابع لمؤسسة BCG.